【解读】三支箭2亿美元押注灰度基金背后的逻辑

加密货币投资基金 Three Arrows 本月早些时候透露，它购买了约 2 亿美元的公开交易比特币基金 Grayscale Bitcoin Trust，持有约 6.5% 的股份，成为其最大投资者。

“Grayscale 是加密生态系统中最专业、盈利能力最强的公司之一，”三箭公司首席执行官 Soo Su 说。

但深入观察比特币交易的细节可以发现，由于机构投资者和个人投资者购买比特币的价格存在差异，投资于交易机构似乎是比直接购买比特币更明智的选择。

交易策略来自灰度信托的双重所有权结构。 该信托本质上是一个专注于比特币的单一资产基金，通常用其股票代码 GBTC 表示。

大型机构投资者可以创建新的 GBTC 股票，或者根据标的比特币的价值，以每日标记的“资产净值”购买它们。 他们必须持有股份至少六个月gbtc股票代码，这一等待期比今年早些时候的 12 个月缩短了。

另一方面，零售买家只能以市场价格购买公开交易的 GBTC 股票。 而且这个价格通常比基金资产的价值高出 20% 左右：据彭博社报道，目前 52 周的平均水平约为 23.5%。

Grayscale Trust 由 Digital Currency Group (DCG) 控制，DCG 是一家专注于加密货币的投资公司，该公司还拥有 CoinDesk。

GBTC 的欧洲竞争对手 21Shares 表示，精明的机构投资者不太可能从公开市场以更高的价格购买比特币。 该公司是 GBTC 在提供交易所交易产品（包括一些与比特币相关的产品）业务方面的欧洲竞争对手。

“机构和合格投资者创建 GBTC 是为了能够以溢价转售它，”21S​​hares 在本月早些时候的一份时事通讯中写道。

因此，对于像三箭这样的机构交易者来说，购买 GBTC 股票并持有 6 个月gbtc股票代码，然后以公开市场价格将股票出售给散户投资者的机会可能很容易获利。 从本质上讲，这就像购买比特币一样，在交易结束后有可能获得 20% 的利润。

GBTC 的交易价格一直高于其基础比特币的价值

这一假设的收益是基于溢价保持稳定，但比特币溢价一直在波动：今年，溢价从 2 月 18 日的 41.3% 波动到 4 月 20 日的 7.9%。

但在 2017 年 5 月，比特币溢价达到 133%——这意味着公开市场价格大约是比特币价值的两倍。 不到两个月前，溢价一度跌至负值区域。

这种交易并非没有风险。 GBTC 的股东仍然受到比特币偶尔剧烈波动的影响。 但假设 GBTC 的溢价保持坚挺，它将为机构投资者提供下行保护缓冲。

即使六个月后比特币的价格比购买价低 15%，假设溢价保持不变，机构投资者理论上仍可以在公开市场上出售比特币并获利。

当然，机构投资者并没有义务在6个月的持有期结束后立即卖出比特币，但考虑到GBTC只收取2%的年费，机构投资者只需持有比特币就可以省钱。

事实上，这种交易的最大风险可能来自溢价本身收窄或完全消失的可能性。 竞争可能会导致这种情况发生，因为个人买家表面上会货比三家地购买溢价最低的比特币基金或交易所交易产品。

目前，至少有四家欧洲公司已经在向散户投资者提供类似的比特币产品。 本月早些时候，美国资产管理公司 Wilshire Phoenix 申请推出新的“比特币商品信托”，该信托将以同样的方式与 GBTC 竞争。

“很高兴看到更多相关的金融产品进入市场，”Grayscale 投资者关系和业务发展主管 Rayhaneh Sharif-Askary 告诉 CoinDesk。

市场上的产品越多，散户投资者的选择就越多：理论上，如果买家有其他选择，他们将不太愿意通过 GBTC 股票支付过高的价格购买比特币。 这可能导致溢价下降，使持有 GBTC 股票的机构投资者难以加价出售。

这可能是时间问题。 管理着超过 35 亿美元资产的 Grayscale Bitcoin Trust 不太可能在一夜之间失去其目标市场——尤其是在美国监管机构迄今为止不愿批准比特币交易所交易基金申请的情况下。

三箭的大赌注可能是两件事之一：该基金要么承担更长期限的 GBTC 溢价，要么是溢价在面临日益激烈的竞争之前最后一次“灰色翻转”。

写在最后：

其实很多人都不太关心灰度基金能不能赚钱。 关键在于其加入比特币生态系统的影响。 积极的一面是，灰度基金的到来将为整个市场带来大量资金。 这不仅包括灰度自己的基金，还包括更多受其影响的其他基金。 不利的一面是，越来越多的投资机构进入，可能会使比特币更加集中，这对普通投资者非常不利。 毕竟散户是比较弱的。 更何况，这完全违背了中本聪创建比特币的初衷，因为只有代币去中心化，才能让整个生态更加去中心化。 也许未来比特币真的会演变成一种投机工具。 至于结果如何，让我们拭目以待。